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第8部分（第2页）

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我欠了很多感激的另外一个团队，是总公司的员工。在八项并购之后，我们在世界各地的员工翻了一番还不止，达到了112；000人，查理和我去年终于松口，在总部增加了一个人手。（查理，上帝保佑他，让我永远也不会忘记本…富兰克林的劝告：“小洞不补会沉大船。”）现在我们有个人。

这只小型的乐队在创造着奇迹。在2000年，它处理了与我们的八项并购有关联的事无巨细的所有工作，处理了广泛的法规和税收申报（我们的税收返还占了4；896页），平稳地筹组了一次年度大会，这次会议共发出了25；000张选票。准确地按照我们的股票持有人的委托，给3；660家慈善机构发出了支票。另外，这个团队还处理了由一个销售收入400亿美元，而且所有者超过30万人的公司所产生的日常工作。而且，比这一切更为重要的是，另外的个人很高兴伴随在左右。

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股票所有权以及股票活动（1）

经常会有人问我们，为什么伯克希尔的股票不拆分。在这个问题后面所掩藏的假设通常都是拆分应该是一个对股票持有人有利的做法。我们不同意这样的看法。下面我就告诉你原因是什么。

我们的目标之一是让伯克希尔…哈撒韦的股票以一个与它的内在价值合理相关的价格出售。（但是注意是“合理相关”，不是“完全一致”：如果被看好的公司基本上都以一个打了很大折扣的价格在市场上出售的话，伯克希尔或许也得按同样的情况定价。）对于一个理性的价格来说，最关键的是理性的股票持有人，对当前的价格是这样，对预期的价格也是这样。

如果某家公司股票的持有人，或者看好这支股票的可能买主，倾向于做出非理性的或者以感性为基础的决策，某些很可笑的股票价格就会在一定的时间段内出现。躁抑症的人格特质产生躁抑症的估值。这样的偏差在买卖其它公司股票的时候能够给我们很大帮助。但是，我们认为，把伯克希尔的股票在市场上出现这种情况的可能性降到最低，是符合你们和我们的利益的。

想只要高素质的股票持有人是不太容易做到的事情。艾丝托尔夫人可以选择她的400，但是任何人都可以买任何的股票。进入股票持有人成员“俱乐部”不可能用智力能力、情绪稳定性、道德敏感性或者衣着的品味来进行过滤。因此，股票持有人优选学或许只能是毫无希望的努力。

然而，从很大的方面看，我们觉得如果我们坚持不懈地宣传我们的企业，以及我的所有者理念——同时保证没有其它的杂音——并且让自我选择按照其原本的方式发生作为，那么高质量的所有者还是能够被吸引并且被保持住的。比如说，自我选择的作用会让一个歌剧的广告和一个摇滚音乐会的广告吸引到完全不同的两群人去观看，尽管说每一个人其实都可以买张票就进去看。

通过我们的政策和交流——我们的“广告”——我们试图吸引那些理解我们的业务、态度以及期望的投资人。（而且，同样重要的是，我们也劝阻那些不理解的人。）我们想要的是那些把自己看成是公司所有者，而且投资进公司的时候是打算长期驻守的人。另外，我们想要的是那些能把目光集中在商业成果，而不是市场价格的人。

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另外，我们欣赏一种罕见的管理自由类型。大多数公司都配备有机构性的限制。比如，一家公司的历史或许会将其投入到一个现在所能提供的机会非常有限的行业里。一个非常常见的问题是，股票持有人的选择会迫使它的经理按照华尔街的曲子跳舞。虽然很多首席执行官抵制，但是其他人会屈服并采用了完全违背了自己意愿的运营和资本分配政策。

在伯克希尔，既没有历史，也没有拥有者的要求，会阻碍明智的决策。当查理和我犯错误的时候——用网球的术语来说——都是非强迫性的错误。

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具有那些特质的投资人为数很少，但是我们拥有这些人中的一个非常杰出集合。我相信我们的股票中肯定有超过90％——或许超过95％——的部分持有在那些5年前的伯克希尔或者蓝筹（Blue　Chip）的股票持有人手里。而且我还认为，我们的股票中超过95％的部分持有在那些股票池中我们的股票数至少是排名第二位股票的两倍以上的投资人手里。在那些至少有几千名的公共股票股票持有人以及市值超过10亿美元的公司里，我们几乎可以肯定，在股票持有人像真正的所有者去思考去行动的公司里，在程度上我们肯定是领先者。把投资人队伍提升到能够拥有这些特征的水平不是一件容易的事情。　。　想看书来

股票所有权以及股票活动（2）

如果我们拆分股票，或者采取其它的关注于股票价格而不是业务价值的行动，我们会吸引来一帮达不到现有卖家水平的买家。在1；300美元的价格上，能够买得起伯克希尔股票的人在少数。如果我们将一股拆分成100股，一名可以买一股的人就可以买到100股，那么这个人是否就会更富裕呢？那些有这种想法的人，而且会因为拆分或者期待拆分而购买股票的人，肯定会造成我们现在的股票持有人队伍质量的下降。（我们真的能够通过用一些思路清晰的成员交换一些心浮气躁的，喜欢票面甚于价值，而且会觉得拥有9张10元的钞票比拥有1张100元的钞票要更富裕的新人，来改善我们的股票持有人队伍吗？）那些以非价值理由购买的人，也会以非价值理由出售。他们在这个市场中的存在，将会加剧与基础业务发展情况无关的反复无常的价格波动的情况。

我们将会尽量避免出台吸引那些短期关注我们股票价格的买家的政策，而尽量遵循那些吸引有见识的关注于公司价值的长期投资人的政策。正如你在一个充满了理性的有见地的投资人市场购买你的伯克希尔股票一样，你一定会有一个机会在一个同样的市场出售——如果你会真想要出售的话。我们将尽我们的努力来保证它的存在。

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我们非常希望那些希望我们的服务和菜单，而且年复一年都会回来的所有者。要想在伯克希尔…哈撒韦股票持有人“位子”中找到一个比那些已经占有它们的人更好的队伍去加入，可能是一件困难的事情。所以，我们希望在我们的所有者队伍中继续保持很低的换手率，这种情况反映了一种对我们的运营方式的理解、对我们的政策的认同以及对我们的期望的分享。

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只有下面几种情况的一种组合会使得公司回购股票的做法变得明智：首先，公司拥有的可用的资金——现金加上合理的借贷能力——超出了业务的近期需求，而且，第二，发现其股票按保守的计算，在市场上以低于其内在价值的价格出售。对于这一点，我们加上一条说明：股票持有人应该已经获得了他们所需的所有的信息来进行该价值的评估。否则，内部人士可能占了那些不知道消息的合作伙伴的便宜，并且以一个低于真正价值的价格全部买下了他们的利益。我们曾经在很罕见的场合见过这样的事情发生。当然，通常情况下，骗术是用来推高股票价格的，而不是用来压低股票价格。

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我们的目标很可能在两个方面与绝大多数上市公司存在某种程度上的差异。首先，我们不希望把伯克希尔股票交易的价格最大化。相反，我们希望它们能够在一个围绕内在商业价值的很窄的范围内进行交易（我们希望能够以一个合理的——或者不合理，然而却是更好的——利率）。查理和我都受到了明显的高估和明显的低估同样的困扰。两种极端的情况都不可避免地产生出对很多股票持有人来说与伯克希尔的业务成果差异很大的结果。如果我们的股票价格能够持续地反映出业务的价值，我们的每个股票持有人在他持有股票的期间都将获得大体上与伯克希尔的业务结果平行的投资结果。

其次，我们希望交易活动不要太多。如果我们是与几个不太关心经营情况的合作伙伴一起经营私人的业务，如果这些伙伴，以及他们的继任者老是想着要离开公司，我们会非常的失望。经营一家公共公司，我们的感觉也是同样的。

我们的目标是吸引长期的拥有者，他们在购买的时候并没有设定时间表或者是为出售设定价格目标，而是计

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