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第3部分（第2页）

第13节：第二章　好赌者说（2）

战后，他代表英国财政部参加了在凡尔赛召开的和会。凡尔赛和会成为凯恩斯一生的转折点，尽管在这次和会上他犯了大错。他极力劝说协约国对侵略成性的德国采取较少的惩罚。劝说无效后，他冲出大会，写下了《和平的经济后果》（1919年）。在这篇文章中，凯恩斯认为德国永远不会遵从条约中苛刻的经济条款，而且邪恶的德国会对欧洲持续的稳定造成威胁，还可能发动另一场战争。从历史唯物主义的角度来看，凯恩斯的结论又是对的。但是等到这些规则的制定者，同盟国的大佬发现错误时，弥补错误的时间已经过去了。

在政府部门不受欢迎后，凯恩斯回到了剑桥。这个时期，他最大的成就是组织了自己的家庭，妻子是为他放弃职业舞台的漂亮苏联芭蕾舞演员吕迪雅。

在这个时间节点，凯恩斯出版了《就业、利息与货币通论》，奠定了他的经济学成就。在成家立业、写书著作与扬名立万之外，凯恩斯还在进行个人投资。凯恩斯的投资生涯分为两个阶段，第一阶段是1905～1919年，他主要依靠工资进行小额投资。第二阶段，1919年离开财政部之后，担任剑桥皇家学院的财务总监及一些金融机构的董事之后，他的投资活动开始大幅增加。当时，无论是丘吉尔，还是凯恩斯，都介入了股票等投资市场，这足够让我们这些争着挤着去当小散户的人们聊以自慰了。当了小散户也可以有点阿Q精神！股市神童何以出，天才迈出第一步。我当不了凯恩斯，我的儿子未必当不了。

但是正如股评论家操盘一只股票非常困难一样，理论上的高手也不见得比实务的操盘手要高超到哪里去。凯恩斯也犯了急躁冒进的投机主义错误。

赌徒凯恩斯

1919年秋季，相对于增长稳健的美国，欧洲经济普遍进入一轮物价上涨周期。凯恩斯观察到，英国物价的增速快于美国，根据其理论，他相信，英镑对美元会逐步贬值；同时，欧洲大陆法、德、意三国的通胀又高于英国，英镑将会相对升值。于是，凯恩斯做多美元，而做空法郎、马克和里拉。

几个月后，形势果然朝着他判断的方向发展，于是凯恩斯与人组建合伙公司投入了更多的资金。不料没到一年，欧洲大陆货币纷纷出现逆转，与他的预测出现相反走势。1920年4、5月间，凯恩斯自己损失了13125英镑，他任顾问的辛迪加也损失了8498英镑。经纪公司要求他支付7000英镑保证金，他只好从一个仰慕者那里借来了5000英镑，又预支了1500英镑稿酬，才得以付清。凯恩斯不得不承认，自己已经破产了。

人在江湖飘，哪能不挨刀呢？幸好凯恩斯还有点人脉资源，朋友们对他比较信任，继续借钱给他。渡过难关后，到1922年，英镑对欧洲大陆货币大幅升值，凯恩斯还清了债务并小赚了一把。

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第14节：第二章　好赌者说（3）

凯恩斯的投资活动在相当大程度上是一种投机，他把自己看成是一个赌客，而这种观念可能深受布鲁斯·贝利俱乐部的影响。事实证明他的这种做法并不成功，从1922～1929年，7年中他的投资收益率有5年低于《银行家》杂志指数。

凯恩斯对资本主义经济制度与自身经济知识的过分自信，类似于赌徒迷信个人牌运和手气，不管人家有没有砌盒子牌，赌徒总是笃信上帝会保佑自己。当一位瑞士银行家在1926年向他表达对未来的担忧时，凯恩斯说：〃我们的时代再也不会出现进一步的股价下跌了。〃

凯恩斯自以为找到了股票的底部，甚至到了1928年末，他还写文章预测华尔街不会出现衰退。当然，1929年的大崩盘成功地嘲弄了自以为是的凯恩斯。凯恩斯在大崩盘中遭受了巨大损失，净资产失去34。

在世界大股灾中汲取了教训后，凯恩斯开始变得谨慎，但赌性难改的他，1932年，带着2万余英镑的本钱，重新杀入了华尔街。4年后，他的净资产又超过了50万英镑，而同期华尔街股价仅仅翻了约3倍，这个数字的对比看上去更像是一个跑赢大盘的典型。做经济学研究之余，凯恩斯的赚钱路径是炒股赢利。

凯恩斯炒股所遵循的是〃空中楼阁〃理论。空中楼阁理论主张把投资策略看做是预测其他参与者将如何行动的一种策略。空中楼阁理论注重心理价值，而不是股票的实际价值。凯恩斯于1936年分析和阐明了这一理论。他的观点是，专业投资者并不愿把精力花在估算内在价值上，而愿意分析大众投资者未来可能的投资行为以及在景气时期他们如何在空中楼阁上寄托希望，成功的投资者会估计何种投资形势适宜公众建筑空中楼阁，并抢先买进选中的股票成交。凯恩斯认为基本价值分析工作量过大而其结果很值得怀疑。所以，当伦敦的金融界人士在拥挤不堪的办公室中夜以继日地辛苦工作时，凯恩斯却每天早晨躺在床上进行半小时的买空卖空。

这一悠闲自在的投资方法却为他个人账户增添了数百万英镑，并使他的学院……剑桥帝王学院的捐赠基金的市场价值增加了10倍。凯恩斯认为无人能　确定什么将影响未来收益前景和股息支付，因此，他说多数人〃主要关心的不是对一笔投资在其投资期间的可能收益作出准确的长期预测，而是抢在公众之前预测到价值常规基础的变化〃。

凯恩斯的作战方法更像是一个心理分析师，而不是商学院的教授，他更多地运用心理原则而不是财务估计来研究股票市场。他说，〃对一项你确信将有30元收益的投资支付25元是不明智的，除非你认为3个月后股票市场会将其估价为30元〃。他的心理原则，在大牛市中，也许可以短期套利，挣到一些钱。一碰到熊市，马上土崩瓦解。英国的股市好景不长，荣景不再，1937年春季，衰退开始。

◇欢◇迎◇访◇问◇。◇

第15节：第二章　好赌者说（4）

果然，凯恩斯遭到了巨大损失，他的净资产从50万英镑缩水到18万英镑，而他主导的帝王学院、国民保险公司等机构也遭受惨重损失。经周围朋友的建议，考虑到如果再次破产会影响他作为世界知名经济学家的声誉，他决定彻底退出市场。另外，20世纪30年代末的凯恩斯身体状况已大不如前，股市的持续下跌已经使他难以忍受，而股市短暂的复苏与紧接的崩盘更使他脆弱的心脏承受不起。他的私人医生在1937年11月的治疗日志中写道：〃股市暴跌对健康是致命的打击。〃

凯恩斯不肯承认自己的失败。他用了一个相反原则去反驳质疑他的人们，〃很明显，我不能两方面兼顾……即要大多数人同意我的投资观点。所以，按照其他有关人员对此没有足够的信心让我去投资，事情的实质就成了我必须从这个不平等的战场中退下来〃。

第三节　羊群效应

我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。

……牛顿

傻瓜会说：〃不要把你的鸡蛋全放在一个篮子里。〃但是，智者会说：〃把你的鸡蛋全放在一个篮子里，同时切记看好那个篮子。〃

……马克·吐温《傻瓜威尔逊》

看上去，华尔街的那些科学家疯子们又把实验室给炸飞了。

……《时代》周刊

这类活动所需时间不多，而其风险则值得一冒，因为这可赚取你的敌人的钱。

……卡尔·马克思

牛顿：快进快出

牛顿曾做过一个疯狂的股民。1711年，为攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富，有着英国政府背景的英国南海公司成立，并发行了最早的一批股票。当时人人都看好南海公司，其股票价格从1720年1月的每股128英镑左右，很快增值，涨幅惊人。这时候，牛顿恰巧获得了一笔款子，加上他个人的一些积蓄，看到如此利好消息，就在当年4月份投入约7000英镑购买了南海公司的股票。

很快，他的股票就涨起来了，仅仅两个月左右，比较谨慎的牛顿把这些股票卖掉后，竟然赚了7000英镑！

刚刚卖掉股票后，牛顿开始后悔，因为他还想赚更多，在整个7月份，股票价格达到了1000英镑，几乎增值了8倍。经过〃认真〃的考虑，牛顿决定加大投入。〃当别人贪婪时你应该恐惧〃，牛顿先生估计没有听说过这句话，这句话是一个比他晚出生很多年，名字叫巴菲特的投资大师说的。此时，看不见的危机已经悄然走进南海公司，公司股票的真实价格与市场价格严重脱钩，贪婪的牛顿完全没有预料到摆在他的面前是怎样的经营困境。

就在前后接近的时间内，英国国会通过了《反泡沫公司法》，对南海公司等公司进行限制。没过多久，南海公司股票一落千丈，到12月份最终跌幅约124英镑，南海公司总资产严重缩水。许多投资人血本无归，牛顿也未及脱身，亏了2万英镑！而曾做过英格兰皇家造币厂厂长高薪职位的牛顿，年薪也不过2000英镑。这次亏空，差不多是其10年的收入来源。

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